一文掌握稳定币和特朗普稳定币法案

稳定币是什么

稳定币属于加密货币范畴，同样依托于区块链技术。它与传统虚拟加密货币的核心区别在于，稳定币与法定货币保持1:1的锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币USDT，就是与美元1:1挂钩的。USDT由泰达公司于2014年创立，因此稳定币并非新概念，也不是在《稳定币法案》通过后才出现的。该法案实质上是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么稳定币的主要功能和应用场景是什么呢？

稳定币的兴起源于2014年比特币交易量激增后，市场对一种稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在“钱包”之间进行转账，无法直接与美元兑换。当时的比特币交易模式较为原始，例如需要面对面交易：买方转账比特币后，卖方交付商品；或通过平台中介，买方将比特币转入卖方钱包，卖方再将美元转入买方账户。这种模式依赖信誉良好的平台，效率低下，从而催生了稳定币作为比特币交易的中间媒介。

因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的“代币”。引入稳定币后，比特币交易流程变为：买家先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换，因此当卖家想将比特币换为美元时，需先卖出比特币换取泰达币，再与泰达公司兑换美元。简而言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于加密货币市场这个“大赌场”的代币。但问题在于，稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺。谁能保证这些承诺可靠呢？

即使美国在1971年也曾撕毁承诺，让美元与黄金脱钩，发行公司又如何避免卷款跑路或破产？此外，所有稳定币发行公司（包括泰达币）在获得大量美元后，并非托管在第三方账户，而是用于投资以赚取利润。在美联储2022年激进加息前，这些公司通常购买企业债券获取高息收益。但企业债存在风险，若债券暴雷，稳定币公司可能被拖累倒闭。过去几年，已有稳定币公司暴雷的案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（简称UST）暴雷，币值暴跌，从1:1挂钩美元变为脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。使用UST交易的Luna币价格也在一周内近乎归零。这是稳定币史上最严重的暴雷事件，由挤兑引发：韩国Terra公司调整UST资金池时抽走部分流动性，导致UST流动性短暂下降，大资金趁机大规模兑换UST为美元，使市场兑换比例偏离1美元，引发恐慌性挤兑。UST与Luna币关联，人们需用UST购买Luna币。挤兑潮中，大量UST持有者抛售Luna币换取美元，导致Luna币暴跌，进而引发UST抛售，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产，但挤兑时无人能抵御，因为变卖资产需要时间。然而，2022年美联储加息后，许多稳定币公司将资金投入高利率美国短期国债，年收益达5%，获得稳定高息收入，但这是建立在美国财政困境上的吸血行为。

因此，稳定币发行公司实质上从事银行业务，通过息差赚钱。相比银行，它们的优势在于能以低息或无息吸收存款，再投资高息美债。即使美联储去年降息，当前美国1月期短债年收益率仍有4.3%，形成暴利息差。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩大。目前稳定币市场规模约2000亿美元，较一年前翻倍。因此，包括美国在内的支持加密货币交易的国家，都呼吁监管稳定币。基于此背景，美国推出了《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅三类主体可发行支付型稳定币：

• 一是银行或信用合作社的子公司；
• 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；
• 三是获得州级许可并满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持，即发行商必须确保资产足以全额兑付，且发行所得美元仅能购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方，审计与合规要求更严格。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司涉足稳定币发行时，需满足严格金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。法案核心条款大致如此，总体强化监管。尽管加强监管，但特朗普大力支持加密货币，且法案为大型科技公司提供入口，便于它们及特朗普等权势人物通过发行稳定币圈钱，并利用高息美债进行暴利投资。

因此，外界普遍预期，特朗普任期内稳定币市场规模将急剧增长。渣打银行报告预测，到2028年底稳定币发行量达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短期国债发行量”。这表明美国支持稳定币的一个目的是增加短债买家。

但问题是，稳定币发行能解决美国36万亿美元债务危机吗？分析后可知答案是否定的。法案规定稳定币发行商只能购买93天以内的短期国债，而非长期国债。原因在于，发行稳定币相当于银行低息揽储，属于短期资金，随时可能被兑换。若挪用短期资金购买长期美债，会出现硅谷银行破产的期限错配问题：硅谷银行2020年用客户存款购买长期美债，2022年美联储加息后，长期美债浮亏严重，挤兑时被迫抛售，浮亏变实亏，最终2023年破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。稳定币发行商大量购买短债是为高息收益，这实际上加剧美国财政负担，恶化债务危机。此外，稳定币发行看似增加短债买家，但市场资金池固定，只是转移部分资金；即使无稳定币，市场仍有大量短债买家（如巴菲特3000亿美元现金大多投资短债）。市场不缺短债买家，缺的是长债买家，法案无法解决这一结构性问题。特朗普大力支持稳定币，因他自身也发行稳定币：除个人虚拟加密货币外，还有USD1稳定币。

USD1由特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出，与美元1:1挂钩，完全由美国短期国债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普是项目核心人物。通过发行稳定币圈钱再投资高息美债，几乎是无本暴利。因此，法案快速推进也与方便特朗普等权势人物牟利相关。5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。考虑到法案利于科技巨头融资和权势阶层圈钱，通过难度低。

5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案大同小异，但更侧重监管。香港常作为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但在此轮金融危机风险出清前，我们不会涉足。因为即使稳定币声称100%准备金运营，挤兑风险仍存。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质履行银行吸收流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险约束，挤兑时更脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如2022年），稳定币可能因关联币种暴跌而挤兑暴雷（如2022年Luna币和UST）。

相比2022年，当前稳定币发行商将资金集中购买美国短债，使美债市场与稳定币高度关联。一旦挤兑发生，易冲击美债市场。国际清算银行最新报告警示，稳定币挤兑可能直接推高美国国债利率：35亿美元抛售足以使收益率上升6至8个基点，引发金融稳定风险。

此外，稳定币发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出，稳定币高效支付及DeFi信贷服务可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行整体估值。美国银行业过去十几年大量购买长期美债，近年因美联储加息面临严重浮亏。大银行尚可支撑（只要不挤兑，浮亏不实亏，降息周期可消除），但若稳定币分流储户资金，可能增加银行浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。

另一问题是，美国法案出台前，国际稳定币市场野蛮生长，监管缺失，“100%兑付”仅靠发行商承诺和自觉。现有发行商有多少符合监管要求存疑。5%的高息暴利仍难满足贪婪胃口，实际兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内可能暴露违规发行商，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击和风险。

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