搞懂稳定币和特朗普的稳定币法案

稳定币是什么

稳定币是一种基于区块链技术的加密货币。与传统加密货币相比，稳定币的核心区别在于其与法定货币保持1:1锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币（USDT）即与美元1:1挂钩。USDT由泰达公司于2014年创立，表明稳定币并非新鲜事物，也非《稳定币法案》通过后才出现。该法案实质是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么，稳定币的主要作用是什么？其核心需求场景为何？

稳定币的诞生源于2014年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在钱包间进行转账，无法直接与美元交易。当时比特币交易模式较为原始，如面对面交易：买家转账比特币后，卖家交付商品；或通过平台中介：买家将比特币转入卖家钱包，卖家再支付美元。这种模式依赖高信誉平台，效率低下，从而催生稳定币作为比特币交易的中间媒介。

因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的“代币”。引入稳定币后，比特币交易流程变为：买家先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换，因此卖家需先将比特币卖出换取泰达币，再兑换为美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于市场“代币”。但问题在于，稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺，其可靠性难以保证。

即使美国在1971年曾撕毁承诺，使美元与黄金脱钩，谁能确保发行公司不卷款跑路或倒闭？所有稳定币发行公司（如泰达币）在获得大量美元后，并非托管于第三方账户，而是用于投资牟利。在美联储2022年激进加息前，这些公司多购买企业债券赚取高息。但企业债存在风险，若所持债券暴雷，发行公司可能被拖累倒闭。过去已有稳定币公司暴雷案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（UST）暴雷，币值暴跌，与美元脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。使用UST交易的Luna币价格近乎归零。此次暴雷由挤兑引发：韩国Terra公司临时抽走UST流动性，导致流动性下降，大资金趁机大规模兑换UST为美元，引发市场恐慌。UST与Luna币关联，用户需用UST购买Luna币。挤兑潮中，UST持有者抛售Luna币换取美元，加剧Luna币暴跌，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产，但挤兑时难以应对资产变现过程。2022年美联储加息后，许多公司转向购买高利率美国短债，获取稳定高息收益（如5%利率），但这依赖于美国财政状况。

因此，稳定币发行公司实质上从事银行业务，通过息差牟利。相比银行，其优势在于可低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，美国1月期短债年收益率仍达4.3%，形成暴利息差。美联储高利率助推稳定币公司扩张，市场规模增至约2000亿美元，较一年前翻倍。这促使美国等支持加密货币的国家呼吁监管，催生了《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：

• 一是银行或信用合作社的子公司；
• 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；
• 三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持：发行商须确保资产足以全额兑付，且发行所得美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格审计与合规要求。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司涉足发行时，须满足金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。

法案核心条款体现加强监管思路。然而，在特朗普支持加密货币背景下，法案为大型科技公司及权势人物（如特朗普）提供发行稳定币圈钱渠道，使其通过高息美债进行暴利交易。外界普遍预计，特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。

渣打银行报告预测，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加短债买家。

但稳定币发行能否解决美国36万亿美元债务危机？分析显示：不能。法案规定发行商仅可购买93天以内短债，不可买长债。原因在于，发行稳定币相当于银行短期揽储，资金随时可能被兑换。若挪用短期资金购买长债，将引发硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行在2020年将存款投入长债，2022年美联储加息后长债浮亏严重，2023年挤兑时被迫抛售导致破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。发行商大量购买短债是为高息牟利，实质是“趴在美国糟糕财政上吸血”，加剧债务危机。此外，稳定币发行仅转移市场资金池至短债，而非创造新买家（如巴菲特3000亿美元现金多用于购买短债）。市场本就不缺短债买家，缺的是长债买家，法案未能解决结构性债务问题。

特朗普大力支持稳定币，因其自身也在发行。除个人虚拟加密货币外，特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出USD1稳定币，与美元1:1挂钩，由美国短债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈钱再投资高息美债，实现无本暴利。法案快速推进便于特朗普等权势阶层牟利。

5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案利于科技巨头融资及权势阶层圈钱，通过难度低。5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案类似但更侧重监管。香港定位为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在本轮金融危机风险出清前不会参与。因金融危机爆发时，即使100%准备金运营的稳定币仍面临挤兑风险。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须100%准备金运营，但本质履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系，挤兑时更为脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如2022年），关联加密货币（如Luna币和UST）的稳定币易因挤兑暴雷。

相比2022年，当前发行商将大量美元集中投资美国短债，使美债市场与稳定币高度绑定。一旦挤兑发生，易冲击美债市场。国际清算银行报告警示，稳定币挤兑可能导致35亿美元美债抛售，推高收益率6至8个基点，引发金融稳定风险。

此外，稳定币发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出，稳定币的高效支付及DeFi信贷服务可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行整体估值。美国银行业过去十余年大量购买长债，美联储激进加息导致严重浮亏。大银行尚可承受（浮亏在降息周期可消失），但稳定币分流储户资金可能增加浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。

另一问题在于，美国法案出台前，国际稳定币市场野蛮生长，100%兑付仅靠发行商承诺和自觉。当前有多少发行商符合监管要求存疑。5%的高息暴利仍难满足贪婪胃口，实际兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内或暴露违规发行商问题，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击和风险。

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