搞懂稳定币和特朗普的稳定币法案

稳定币是什么
稳定币是一种基于区块链技术的加密货币。与传统加密货币相比,稳定币的核心区别在于其与法定货币保持1:1锚定关系。例如,全球规模最大的泰达币(USDT)即与美元1:1挂钩。USDT由泰达公司于2014年创立,表明稳定币并非新鲜事物,也非《稳定币法案》通过后才出现。该法案实质是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。
那么,稳定币的主要作用是什么?其核心需求场景为何?
稳定币的诞生源于2014年比特币交易量激增后,市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在钱包间进行转账,无法直接与美元交易。当时比特币交易模式较为原始,如面对面交易:买家转账比特币后,卖家交付商品;或通过平台中介:买家将比特币转入卖家钱包,卖家再支付美元。这种模式依赖高信誉平台,效率低下,从而催生稳定币作为比特币交易的中间媒介。
因此,稳定币本质上是美元在加密货币市场的“代币”。引入稳定币后,比特币交易流程变为:买家先将美元按1:1比例兑换为泰达币,再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换,因此卖家需先将比特币卖出换取泰达币,再兑换为美元。简言之,稳定币是一种基于区块链的美元代币,充当加密货币交易的桥梁货币,类似于市场“代币”。但问题在于,稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺,其可靠性难以保证。
即使美国在1971年曾撕毁承诺,使美元与黄金脱钩,谁能确保发行公司不卷款跑路或倒闭?所有稳定币发行公司(如泰达币)在获得大量美元后,并非托管于第三方账户,而是用于投资牟利。在美联储2022年激进加息前,这些公司多购买企业债券赚取高息。但企业债存在风险,若所持债券暴雷,发行公司可能被拖累倒闭。过去已有稳定币公司暴雷案例。
例如,2022年5月,全球第三大稳定币TerraUSD(UST)暴雷,币值暴跌,与美元脱钩,一周内从1美元跌至10美分,跌幅超90%。使用UST交易的Luna币价格近乎归零。此次暴雷由挤兑引发:韩国Terra公司临时抽走UST流动性,导致流动性下降,大资金趁机大规模兑换UST为美元,引发市场恐慌。UST与Luna币关联,用户需用UST购买Luna币。挤兑潮中,UST持有者抛售Luna币换取美元,加剧Luna币暴跌,形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产,但挤兑时难以应对资产变现过程。2022年美联储加息后,许多公司转向购买高利率美国短债,获取稳定高息收益(如5%利率),但这依赖于美国财政状况。
因此,稳定币发行公司实质上从事银行业务,通过息差牟利。相比银行,其优势在于可低息或无息揽储,再投资高息美债。即使美联储降息,美国1月期短债年收益率仍达4.3%,形成暴利息差。美联储高利率助推稳定币公司扩张,市场规模增至约2000亿美元,较一年前翻倍。这促使美国等支持加密货币的国家呼吁监管,催生了《GENIUS法案》。
稳定币法案是什么
该法案规定,仅允许三类主体发行支付型稳定币:
- 一是银行或信用合作社的子公司;
- 二是经联邦监管批准的非银行金融机构(如受OCC监管的机构);
- 三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。
此外,法案要求所有稳定币实行100%储备支持:发行商须确保资产足以全额兑付,且发行所得美元仅可购买高流动性资产,如现金、活期存款、短期美国国债(≤93天)、短期回购协议(≤7天)及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离,禁止再质押,仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成,并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格审计与合规要求。
稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构,必须建立反洗钱(AML)与制裁合规体系。大型科技公司涉足发行时,须满足金融合规、用户隐私和公平竞争要求,以防垄断及系统性风险。
法案核心条款体现加强监管思路。然而,在特朗普支持加密货币背景下,法案为大型科技公司及权势人物(如特朗普)提供发行稳定币圈钱渠道,使其通过高息美债进行暴利交易。外界普遍预计,特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。
渣打银行报告预测,到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元,带来额外1.6万亿美元美国短债购买需求,“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加短债买家。
但稳定币发行能否解决美国36万亿美元债务危机?分析显示:不能。法案规定发行商仅可购买93天以内短债,不可买长债。原因在于,发行稳定币相当于银行短期揽储,资金随时可能被兑换。若挪用短期资金购买长债,将引发硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行在2020年将存款投入长债,2022年美联储加息后长债浮亏严重,2023年挤兑时被迫抛售导致破产。
因此,美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。发行商大量购买短债是为高息牟利,实质是“趴在美国糟糕财政上吸血”,加剧债务危机。此外,稳定币发行仅转移市场资金池至短债,而非创造新买家(如巴菲特3000亿美元现金多用于购买短债)。市场本就不缺短债买家,缺的是长债买家,法案未能解决结构性债务问题。
特朗普大力支持稳定币,因其自身也在发行。除个人虚拟加密货币外,特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出USD1稳定币,与美元1:1挂钩,由美国短债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈钱再投资高息美债,实现无本暴利。法案快速推进便于特朗普等权势阶层牟利。
5月19日,美国稳定币法案在参议院通过程序性立法,仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案利于科技巨头融资及权势阶层圈钱,通过难度低。5月21日,香港通过《稳定币条例草案》,与美国法案类似但更侧重监管。香港定位为金融防火墙,允许高风险新事物试点,但中国在本轮金融危机风险出清前不会参与。因金融危机爆发时,即使100%准备金运营的稳定币仍面临挤兑风险。
稳定币风险
《金融时报》评论称,稳定币发行方虽须100%准备金运营,但本质履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能,却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系,挤兑时更为脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联,若市场暴跌(如2022年),关联加密货币(如Luna币和UST)的稳定币易因挤兑暴雷。
相比2022年,当前发行商将大量美元集中投资美国短债,使美债市场与稳定币高度绑定。一旦挤兑发生,易冲击美债市场。国际清算银行报告警示,稳定币挤兑可能导致35亿美元美债抛售,推高收益率6至8个基点,引发金融稳定风险。
此外,稳定币发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出,稳定币的高效支付及DeFi信贷服务可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系,削弱其吸储和信贷能力,尤其冲击中小银行,压低美国银行整体估值。美国银行业过去十余年大量购买长债,美联储激进加息导致严重浮亏。大银行尚可承受(浮亏在降息周期可消失),但稳定币分流储户资金可能增加浮亏变实亏风险,重现硅谷银行破产案例。
另一问题在于,美国法案出台前,国际稳定币市场野蛮生长,100%兑付仅靠发行商承诺和自觉。当前有多少发行商符合监管要求存疑。5%的高息暴利仍难满足贪婪胃口,实际兑付窟窿未知。法案落地虽利好长期发展,但短期内或暴露违规发行商问题,给加密货币及全球金融市场带来未知冲击和风险。
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