稳定币是什么

稳定币属于加密货币的一种，同样基于区块链技术。与传统虚拟加密货币的核心区别在于，稳定币与法定货币保持1:1锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币USDT，即与美元1:1挂钩。USDT由泰达公司于2014年创立，因此稳定币并非新兴概念，也非《稳定币法案》通过后才出现。该法案实质是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么稳定币的核心作用是什么？其主要应用场景为何？

稳定币的诞生源于2014年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易本质上是“钱包”间的直接转账，无法与美元直接交易。早期比特币交易模式较为原始，例如需面对面进行：买方转账比特币后，卖方交付商品；或依赖平台中介：买方将比特币转入卖方钱包，卖方再将美元转入买方账户。此类模式依赖高信誉平台，效率低下，从而催生稳定币作为比特币交易的中间媒介。

因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场的“代币”。引入稳定币后，比特币交易流程优化为：买方先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑付，故卖方需先将比特币兑换为泰达币，再向泰达公司兑换美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于加密货币市场的“代币”。然而，其币值稳定性完全依赖发行公司的信用承诺，如何确保该承诺有效？

即便美国在1971年曾单方面终止美元与黄金挂钩，谁能保证稳定币发行公司不会卷款潜逃或破产？此外，所有稳定币发行公司（如泰达币）并未将募集美元存入第三方托管账户，而是用于投资获利。在美联储2022年激进加息前，这些公司多将资金投入企业债券以赚取高息。但企业债存在固有风险，若所持债券暴雷，发行公司可能受拖累倒闭。历史上已有稳定币公司暴雷案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（UST）暴雷，币值暴跌，与美元脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。其关联代币Luna币价格近乎归零。此次暴雷源于挤兑潮：韩国Terra公司临时调整UST资金池流动性，导致流动性下降，大资金趁机大规模兑换UST为美元，引发市场恐慌。UST与Luna币相互关联，挤兑潮中UST持有者抛售Luna币换取美元，加剧Luna币暴跌，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产储备，但挤兑发生时无法及时变现资产。2022年美联储加息后，许多发行公司将资金转投高利率美国短期国债，年化收益达5%，实现稳定高息收益，但该收益依赖美国财政状况。

稳定币发行公司实质上从事银行业务，通过息差获利。相比传统银行，其优势在于可低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，当前美国1月期国债年收益率仍达4.3%，形成高额息差。美联储高利率政策使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩张。目前稳定币市场规模约2000亿美元，较一年前翻倍。因此，全球支持加密货币交易的国家（包括美国）呼吁将其纳入监管。基于此背景，美国推出《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：

一是银行或信用合作社的子公司；
二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；
三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持：发行商必须确保资产足以全额兑付，且发行所得美元仅可投资高流动性资产，包括现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格的审计与合规要求。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足发行，必须满足金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。

法案核心条款旨在加强监管。尽管强化监管，但在特朗普支持加密货币的背景下，法案为大型科技公司及权势人物（如特朗普）发行稳定币圈钱提供便利，使其通过高息美债实现暴利。外界普遍预期，特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。

渣打银行报告预测，至2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间所有新增短期国债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加短债买家。

然而，稳定币发行能否解决美国36万亿美元债务危机？分析显示答案是否定的。法案规定发行商仅可购买93天以内短期国债，不可购买长期国债。原因在于：发行稳定币相当于银行短期揽储，资金随时可能被兑付。若将短期资金投入长期美债，将引发期限错配风险，类似导致硅谷银行破产的问题。硅谷银行在2020年将客户存款投资长期美债，2022年美联储加息后出现严重浮亏，2023年挤兑潮中被迫抛售资产导致破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。发行商购买短债旨在高息获利，实质依赖美国财政状况，非但未缓解债务危机，反而加剧恶化。此外，稳定币发行仅将市场资金池部分转移至短债，而非创造新需求。例如，巴菲特3000亿美元现金大部分已投资短债。市场本就不缺短债买家，缺的是长债买家，法案无法解决此结构性矛盾。特朗普支持稳定币因其自身发行USD1稳定币。

USD1由特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出，与美元1:1挂钩，完全由美国短期国债、美元存款及现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈集美元再投资高息短债，形成无本暴利模式。法案快速推进与便利权势阶层牟利相关。

5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案利于科技巨头融资及权势阶层圈钱，其通过难度较低。

5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案类似，但更侧重监管。香港常作为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在金融危机风险出清前不会推行。因金融危机爆发时，即使100%准备金运营的稳定币仍面临挤兑风险。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽需100%准备金运营，但本质履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系，挤兑时更为脆弱。

稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如2022年），关联代币（如Luna币和UST）易引发挤兑暴雷。相比2022年，当前发行商将资金集中投资美国短债，使美债市场与稳定币深度绑定。一旦挤兑发生，可能冲击美债市场。

国际清算银行报告警示，稳定币挤兑或直接推高美国国债利率：35亿美元抛售足以导致收益率上升6至8个基点，引发金融稳定风险。此外，发行商本质与传统银行争储。

美银证券5月27日研报指出，稳定币的高效支付功能及DeFi信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储与信贷能力，尤其中小银行受冲击，压低美国银行业整体估值。过去十余年，美国银行长期持有大量长债，近三年美联储激进加息致严重浮亏。大银行尚可承受（只要不挤兑，浮亏不兑现），但若稳定币分流储户资金，可能增加银行浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。

另一问题在于，法案出台前国际稳定币市场处于野蛮生长阶段，监管缺失，100%兑付仅依赖发行商承诺与自觉。当前发行商合规性存疑：5%高息暴利仍难满足贪婪需求，实际兑付能力未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内或暴露违规发行商问题，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击。

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一文搞懂稳定币和特朗普的稳定币法案