一文读懂稳定币和特朗普稳定币法案

稳定币是什么

稳定币是一种基于区块链技术的加密货币。其与传统加密货币的核心区别在于与法定货币的1:1锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币USDT即与美元1:1挂钩。USDT由泰达公司于2014年创立，表明稳定币并非全新概念，也非《稳定币法案》通过后才出现。该法案实质是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么稳定币的主要功能和应用场景是什么？其诞生源于2014年比特币交易量激增后，市场对稳定中间货币的需求。比特币交易本质是钱包间的直接转账，无法与美元直接交易。早期交易模式较为落后，如面对面交易或依赖平台中介：一方将比特币转入对方钱包，对方再将美元转入其账户。这种模式依赖信誉平台且效率低下，从而催生稳定币作为比特币交易的中间媒介。

因此，稳定币实质是美元在加密货币市场的代币。其引入后，比特币交易模式转变为：买家先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换，因此卖家需先将比特币兑换为泰达币，再换回美元。简言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似赌场筹码。但问题在于，其价值完全依赖发行公司的承诺，而承诺的可靠性存疑。

即使美国在1971年曾撕毁承诺，使美元与黄金脱钩，谁能保证发行公司不会卷款跑路或倒闭？所有稳定币发行公司（如泰达币）并非将兑换的美元托管于第三方账户，而是用于投资以获利。在美联储2022年激进加息前，这些公司通常购买企业债券赚取高息。但企业债存在风险，若债券暴雷，发行公司可能被拖累倒闭。历史上已有稳定币公司暴雷案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（UST）暴雷，币值暴跌，与美元脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。相关Luna币价格近乎归零。UST暴雷源于挤兑：韩国Terra公司调整资金池时抽走部分流动性，引发大资金趁机大规模兑换美元，导致市场恐慌和挤兑潮。UST与Luna币关联，挤兑时Luna币抛压剧增，形成死亡螺旋。尽管发行公司声称持有底层资产，但挤兑时难以应对资产变卖过程。2022年美联储加息后，许多发行公司将资金投入高利率美国短债，年收益5%，依赖美国财政弱点获利。

因此，稳定币发行公司本质上从事银行业务，通过息差获利。其优势在于可低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储降息，当前美国1月期短债年收益率仍达4.3%，形成暴利息差。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模增至约2000亿美元，较一年前翻倍。因此，全球支持加密货币的国家呼吁监管稳定币，促成美国《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅三类主体可发行支付型稳定币：

• 一是银行或信用合作社的子公司；
• 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；
• 三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持：发行商须确保资产足以全额兑付，且发行所得美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格的审计与合规要求。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司涉足发行时，须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。法案核心条款旨在加强监管，但在特朗普支持加密货币背景下，为大型科技公司及权势人物（如特朗普）提供发行稳定币圈钱渠道，并通过高息美债获利。

外界普遍预计特朗普任内稳定币市场规模将急剧增长。渣打银行报告预测，2028年底稳定币发行量达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短债需求，“足以吸收特朗普第二任期内所有新增短债发行量”。这揭示美国支持稳定币的目的之一：增加短债买家。

但稳定币能否解决美国36万亿美元债务危机？分析表明不能。法案规定发行商仅可购买93天内短债，不可购长债。原因在于发行稳定币类似银行短期揽储，资金随时可被兑换，若挪用购买长债，将导致硅谷银行式的期限错配问题。硅谷银行2020年将存款投入长债，2022年美联储加息后长债浮亏严重，2023年挤兑时被迫抛售而破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。发行商大量购买短债是为高息获利，加剧美国财政负担，恶化债务危机。此外，稳定币发行仅转移市场资金至短债，而非创造新买家。例如，巴菲特3000亿美元现金主要投资短债。市场本不缺短债买家，缺的是长债买家，法案无法解决此结构性矛盾。

特朗普大力支持稳定币，因其自身发行Trump币。USD1是特朗普家族DeFi平台2025年3月推出的美元稳定币，1:1挂钩美元，由美国短债、存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普为核心人物。通过发行稳定币圈钱再投资高息美债，形成无本暴利。法案快速推进部分源于方便权势阶层牟利。

5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署。鉴于法案利于科技巨头融资和权势阶层圈钱，通过难度低。5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案类似但更侧重监管。香港定位为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在本轮金融危机风险出清前不会推行，因稳定币即使100%准备金仍存挤兑风险。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须100%准备金运营，但本质履行银行吸收流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险约束，挤兑时更脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，若市场暴跌（如2022年），易因相关加密货币（如Luna币和UST）引发挤兑暴雷。

相比2022年，当前发行商将资金集中投入美国短债，使债券市场与稳定币紧密关联。一旦挤兑发生，易冲击美债市场。国际清算银行报告警示，稳定币挤兑可直接影响美国国债利率：35亿美元抛售即可致收益率上升6至8个基点，引发金融稳定风险。

此外，发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出，稳定币的高效支付及DeFi信贷服务可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱吸储和信贷能力，尤其冲击中小银行，压低美国银行整体估值。美国银行业过去十余年长期购买大量长债，美联储激进加息后浮亏严重。大银行虽可承受（浮亏在降息周期可消失），但若稳定币分流储户资金，易增加浮亏变实亏风险，重演硅谷银行破产。

另一问题是法案出台前，国际稳定币市场处于野蛮生长阶段，监管缺失，100%兑付仅靠发行商承诺。当前有多少发行商符合监管要求存疑。5%的高息暴利仍难满足贪婪，100%兑付的实际漏洞未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内或暴露违规发行商，给加密货币及全球金融市场带来未知冲击。

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