一文搞懂稳定币和特朗普的稳定币法案

稳定币是什么

稳定币是一种加密货币，同样基于区块链技术。它与传统虚拟加密货币的主要区别在于，稳定币与法定货币保持1:1的锚定关系。例如，全球规模最大的泰达币USDT，就是与美元1:1挂钩的。USDT由泰达公司于2014年创立，因此稳定币并非新鲜事物，也不是在《稳定币法案》通过后才出现的。该法案实际上是将已存在11年的稳定币纳入监管框架。

那么稳定币的作用是什么？其主要需求场景有哪些？

稳定币的诞生源于2014年比特币交易量大幅增长后，市场对一种稳定中间货币的需求。这是因为比特币交易直接在“钱包”之间转账，无法直接与美元交易。当时比特币交易模式较为落后，例如需要面对面交易：买方转账比特币后，卖方交付商品；或依赖平台中介，买方将比特币转入卖方钱包，卖方再将美元转入买方账户。这种模式依赖信誉平台且效率低下，从而催生稳定币作为比特币交易的中间货币。

因此，稳定币本质上是美元在加密货币市场中的“代币”。引入稳定币后，比特币交易模式变为：买方先将美元按1:1比例兑换为泰达币，再用泰达币购买比特币。泰达公司承诺1:1兑换泰达币，因此卖方需先将比特币兑换为泰达币，再按1:1比例兑换为美元。这就是稳定币的核心用途。简而言之，稳定币是一种基于区块链的美元代币，充当加密货币交易的桥梁货币，类似于加密货币市场的“代币”。但问题在于，稳定币的价值完全依赖发行公司的承诺。谁能保证发行公司的承诺有效？

即使美国在1971年曾撕毁承诺，让美元与黄金脱钩，谁能确保稳定币发行公司不会卷款跑路或倒闭？此外，所有稳定币发行公司（包括泰达币等）在获得大量美元后，并非托管于第三方账户，而是用于投资以赚取收益。在美联储2022年激进加息前，这些公司通常购买企业债券获取高息。但企业债存在经营风险，如果所购债券暴雷，稳定币公司可能被拖累倒闭。过去几年已有稳定币公司暴雷案例。

例如，2022年5月，全球第三大稳定币TerraUSD（UST）暴雷，币值暴跌，与美元的1:1挂钩脱钩，一周内从1美元跌至10美分，跌幅超90%。使用UST交易的Luna币价格几乎归零。这是稳定币最大暴雷案例：UST遭遇挤兑，韩国Terra公司因调整UST资金池而短暂抽离流动性，大资金趁机大规模兑换UST为美元，导致市场偏离1:1比例，引发恐慌性挤兑。UST与Luna币关联，挤兑潮中UST持有者抛售Luna币换取美元，加剧Luna币暴跌，形成死亡螺旋。尽管稳定币公司声称持有底层资产储备，但挤兑发生时无人能承受，因为资产变现需时间。然而，2022年美联储激进加息后，许多稳定币公司将资金投入高利率美国短期国债，年收益5%，获得稳定高息收益（尽管依赖美国财政状况）。

因此，稳定币发行公司实质上从事银行业务，赚取息差。相比银行，其优势在于可低息或无息揽储，再投资高息美债。即使美联储去年降息，美国1月期短债年收益率仍达4.3%，对息差业务而言属于暴利水平。美联储高利率使稳定币公司近年蓬勃发展，市场规模迅速扩大。当前稳定币市场规模约2000亿美元，较一年前翻倍。因此，美国等支持加密货币交易的国家呼吁将稳定币纳入监管。基于此背景，美国推出《GENIUS法案》。

稳定币法案是什么

该法案规定，仅允许三类主体发行支付型稳定币：

• 一是银行或信用合作社的子公司；
• 二是经联邦监管批准的非银行金融机构（如受OCC监管的机构）；
• 三是获得州级许可且满足联邦“实质等效”标准的州级发行商。

此外，法案要求所有稳定币实行100%储备支持：发行商必须确保资产足以全额兑付，发行稳定币所得美元仅可购买高流动性资产，如现金、活期存款、短期美国国债（≤93天）、短期回购协议（≤7天）及央行准备金。客户资产须与运营资金严格隔离，禁止再质押，仅可为短期流动性目的临时质押。发行商需每月披露储备资产构成，并接受注册会计师事务所审计。市值超500亿美元的发行方需遵守更严格审计与合规要求。

稳定币发行商被视为《银行保密法》下的金融机构，必须建立反洗钱（AML）与制裁合规体系。大型科技公司若涉足稳定币发行，须满足严格的金融合规、用户隐私和公平竞争要求，以防垄断及系统性风险。

该法案核心条款如上，总体思路是加强监管。尽管强化监管，但在特朗普大力支持加密货币的背景下，法案为大型科技公司提供涉足稳定币发行的机会，便于其与特朗普等权势人物通过发行稳定币圈钱，并利用高息美债进行暴利息差业务。

因此，外界普遍预计特朗普任期内稳定币市场规模将急剧增长。渣打银行报告预测，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，带来额外1.6万亿美元美国短期国债购买需求，“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间所有新增短期国债发行量”。这表明美国支持稳定币的目的之一是增加美国短债买家。

但问题是，稳定币发行能否解决美国36万亿美元债务危机？通过以上分析，答案显然是否定的。法案规定稳定币发行商仅可购买93天以内短期国债，不能购买长期国债。原因在于：发行稳定币相当于银行低息揽储，属于短期资金，随时可能被兑换。若将短期资金投资长期美债，会出现期限错配问题，类似导致硅谷银行破产的案例。硅谷银行在2020年用客户存款购买大量长期美债，2022年美联储加息后长期美债浮亏严重，挤兑时被迫抛售导致实亏，最终2023年破产。

因此，美国稳定币法案无法解决长债买家短缺问题。稳定币发行商购买美国短债是为高息收益，实际依赖美国财政状况，不仅不能缓解美债危机，反而加剧恶化。此外，稳定币发行看似增加短债买家，但市场资金池有限，仅是资金转移；即使无稳定币，市场仍有大量资金购买短债（如巴菲特3000亿美元现金主要投资短债）。市场不缺短债买家，缺的是长债买家，法案无法解决此结构性问题。

特朗普大力支持稳定币，部分原因是他自身发行稳定币。除发行个人名称的加密货币外，特朗普还推出USD1稳定币。USD1由特朗普家族控制的DeFi平台于2025年3月推出，与美元1:1挂钩，完全由美国短期国债、美元存款和现金等价物支持。特朗普之子埃里克·特朗普是项目核心人物。通过发行稳定币圈集美元再投资高息美债，实现无本暴利。因此，法案快速推进也与方便特朗普等权势人物牟利相关。

5月19日，美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，仍需参众两院表决后由特朗普签署成法。鉴于法案利于科技巨头融资和权势阶层圈钱，通过难度较低。5月21日，香港通过《稳定币条例草案》，与美国法案大同小异，但更侧重监管。香港定位为金融防火墙，允许高风险新事物试点，但中国在本轮金融危机风险出清前不会涉足。因为金融危机爆发时，即使100%准备金运营的稳定币仍面临挤兑风险。

稳定币风险

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上履行银行吸收公众流动性并承诺兑付的职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系，挤兑时更为脆弱。稳定币与加密货币市场高度关联，一旦加密货币价格暴跌（如2022年），关联稳定币易因挤兑暴雷（如Luna币和UST）。

相比2022年，当前稳定币发行商将大量美元集中投资美国短债，使美国债券市场与稳定币高度关联。一旦稳定币挤兑，易冲击美债市场。国际清算银行最新报告警示，稳定币挤兑可能直接推高美国国债利率：35亿美元国债抛售足以导致收益率上升6至8个基点，引发金融稳定风险。

此外，稳定币发行商本质与银行争储。美银证券5月27日研报指出，稳定币的高效支付功能及DeFi信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚，使美国银行整体估值承压。美国银行业过去十多年长期购买大量长债，近三年因美联储加息面临严重浮亏。大银行尚可承受（只要不挤兑，浮亏不实亏），但若稳定币分流储户资金，易增加银行浮亏变实亏风险，重现硅谷银行破产案例。

另一问题是，法案出台前国际稳定币市场处于野蛮生长阶段，无法监管，100%兑付仅靠发行商承诺和自觉。当前稳定币发行商有多少符合监管要求存疑。5%的高息暴利仍难满足贪婪胃口，100%兑付的实际窟窿未知。法案落地虽利好长期发展，但短期内可能暴露违规发行商问题，给加密货币市场乃至全球金融市场带来未知冲击和风险。

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